На фоне резких колебаний цен на нефть аналитиками CSI были проанализированы основные движущие силы, влияющие на рынок нефти. При относительно стабильном спросе на первый план выходят факторы предложения.

После роста с лета 2017 года и достижения пика в 86 долл. США за баррель в начале октября 2018 года, цена на нефть марки Brent претерпела заметную коррекцию, упав к концу 2018 года примерно на 40% (см. График 1). Аналогичная коррекция произошла пять лет назад. Цены на нефть резко упали в 2014 году после периода, в течение которого нефть марки Brent торговалась на уровне около 110 долл. США за баррель. А в январе 2016 года цены упали до менее 30 долл. США за баррель.

Изменения в источниках поставок нефти стали важным фактором роста цен на нефть после появления сланцевой нефти в США. С 2011 года мощности США по добыче сланцевой нефти значительно расширились, позволив США конкурировать с двумя крупнейшими мировыми производителями нефти, Россией и Саудовской Аравией, по объему ежедневной добычи. Развитие технологий добычи и инвестиции в трубопроводные системы и железнодорожные мощности позволили американским производителям расширить производство, что сделало США важным драйвером в глобальном предложении нефти. В период с 2011 года по лето 2014 года доля США в совокупном предложении значительно возросла (см. График 2).

В конце 2014 года члены Организации стран-экспортеров нефти (ОПЕК) изменили свою стратегию, отказавшись от квот на добычу в попытке восстановить свою долю рынка и, по мнению некоторых аналитиков рынка, вытеснить предложение нефти США, снизив цены на нефть ниже уровня, при котором американские производители сланцевой нефти могут быть прибыльными. Действия ОПЕК привели лишь к краткосрочному сокращению добычи сланцевой нефти. В конце 2016 года ОПЕК пришлось пересмотреть свой подход, поскольку снижение мирового спроса привело к дальнейшему снижению цен на нефть. Стратегия ОПЕК оказала давление на государственные финансы ее членов, а показатели бюджетной устойчивости в период 2014-2016 гг. резко ухудшились для большинства стран ОПЕК. Как только цены на нефть вновь начали расти в 2017 году, американские производители быстро восстановили свою долю рынка.

Последние колебания цен на нефть к концу 2018 года были вызваны существенными изменениями в рыночной оценке перспектив поставок нефти. Несмотря на рост добычи в США, цены на нефть выросли в течение первых трех кварталов 2018 года, поскольку участники рынка сосредоточились на снижении добычи в Венесуэле и перспективах снижения иранского экспорта после выхода США из иранского ядерного соглашения 2015 года. В мае 2018 года Соединенные Штаты объявили о том, что, начиная с ноября 2018 года, они вновь введут санкции на экспорт иранской нефти. К октябрю 2018 года экспорт иранской нефти уже сократился примерно на 0,35 млн баррелей в день.

В то же время рынок был обеспокоен тем, будет ли ОПЕК реагировать увеличением добычи, чтобы компенсировать потерю иранской продукции на мировых рынках. Однако с начала октября произошла заметная коррекция цен. Саудовская Аравия и Россия дали заверения в том, что они действительно увеличат производство, если потребуется, после введения санкций. Дальнейшее понижающее давление оказало решение правительства США о предоставлении шестимесячных исключений на импорт нефти ключевым потребителям Ирана. В начале декабря 2018 года ОПЕК совместно с крупнейшими производителями, не являющимися членами ОПЕК, договорились о сокращении производства. Однако существовали сомнения в отношении того, в какой степени члены будут соблюдать условия сокращения добычи. Следовательно, снижение цен на нефть не прекратилось до начала 2019 года после того, как первоначальные показатели за декабрь указали на значительное снижение добычи в ОПЕК.

Дальнейшую поддержку цене на нефть должно оказать продление до марта 2020 года соглашение ОПЕК+ о снижении совокупных объёмов добычи нефти на 1,2 млн баррелей в сутки относительно уровня ноября 2018 года, начиная с 1 июля 2019 года.

Рост совокупного спроса на нефть в последние годы был более стабильным, но, как ожидается, по результатам 2019 года он снизится. В течение последнего десятилетия потребление энергии в странах, не являющихся членами Организации экономического сотрудничества и развития (далее – ОЭСР), особенно в Китае, являлось основной движущей силой мирового спроса на нефть (см. График 4). Вместе с тем, рост спроса в странах с формирующейся и развивающейся рыночной экономикой был сбалансирован за счет замедления спроса в странах ОЭСР. В последнее время, когда темпы экономического роста в странах с формирующейся и развивающейся рыночной экономикой несколько замедлились, наблюдалась некоторая схожесть роста спроса на нефть в странах ОЭСР и странах, не являющихся членами ОЭСР.

Роль ОПЕК и других крупных производителей, сотрудничающих с ОПЕК, остается важным фактором динамики цен на нефть. Сверхкрупные производители нефти, такие как Саудовская Аравия, по-прежнему играют важную роль. Тем не менее, стратегия ОПЕК по снижению цен на нефть в 2014 и 2015 годах не смогла потеснить добычу сланцевой нефти в США, что свидетельствует о снижении способности ОПЕК стабилизировать цены на желаемом уровне в течение более длительных периодов времени. Хотя традиционные методы добычи обычно дешевле добычи сланцевой нефти, большинство стран-экспортеров нефти нуждаются в более высоких ценах на нефть, чтобы сбалансировать свои бюджеты государственного сектора. Однако сланцевая революция помогла ограничить возрастающее давление на цены на нефть, поскольку производство в США имеет тенденцию к росту, когда цены превышают безубыточный уровень. По данным энергетического исследования, проведенного Федеральным резервным банком Далласа, эксплуатация существующих скважин может быть прибыльной в ценовом диапазоне 25-35 долл. США за баррель.

В целом, сланцевая революция изменила структуру рынка нефти. Стратегии ОПЕК теперь должны учитывать реакцию производителей сланцевой нефти. Конкуренция со стороны производителей сланцевой нефти может снизить способность традиционных производителей нефти повышать цены выше заданного уровня на длительные горизонты. В то же время процесс адаптации стратегий ОПЕК к новому источнику конкуренции привел к некоторой волатильности цен на нефть в последние годы. Учитывая, что волатильность цен на нефть будет сохраняться в 2019 году, команда CSI изучила ряд факторов и выявила наиболее вероятные триггеры, которые по нашему мнению будут влиять на цену нефти в 2019-2021 годах.

Основные факторы, которые будут влиять на цену нефти в 2019-2021 годах

1. Спрос

Спрос на рынке является основным драйвером цен на нефть и в случае признаков ослабления спроса цена на нефть будет снижаться. Сейчас прогнозы в отношении спроса в основном негативные. Так, ОПЕК понизил прогноз роста спроса на нефть на 100 000 баррелей в сутки. Goldman Sachs также снизил свой прогноз цен на нефть из-за опасений по поводу избыточного предложения и относительно низкого спроса. Данные прогнозы говорят о возможном снижении спроса, которые негативно повлияют на цены в течение всего периода.

2. Экономическое состояние экономики Китая

Китай является крупнейшим экспортером и второй по объему импорта страной в мире (после США), данный факт имеет сильное влияние на мировую экономику. На сегодняшний день большую неопределенность формирует торговая война между США и Китаем. Негативное влияние внешних обстоятельств замедляет промышленное производство в Китае, а прогнозы роста ВВП выглядят неутешительными. Фондовый рынок Китая получил титул худшего фондового рынка 2018 года, во многом благодаря торговой войне. Инфляция среди производителей также вызывает беспокойство в Китае, увеличиваясь всего на 0,9% по сравнению с ожиданиями роста в 1,6%. Если в 2019 году наиболее важные потребители в мире увидят замедление темпов экономического роста, пострадают как мировая экономика, так и нефтяные рынки.

3. Глобальный кризис и финансовая нестабильность

В настоящее время мы находимся на самом длинном «бычьем рынке» в истории, и этот факт можно рассматривать как повод для беспокойства. В 2018 году на фондовом рынке США неоднократно происходили распродажи, вызванные страхом перед финансовым кризисом, медленными темпами роста и торговой войной. В 2019-2021 годах следует продолжить пристальное наблюдение за состоянием мировой экономики. Американская кривая доходности, проверенная временем мера прогнозирования рецессии, снова перевернулась. Кривая инвертированной доходности является плохим предзнаменованием как для мировой экономики, так и для нефтяного рынка.

4. Геополитические факторы на Ближнем Востоке

Ввиду компактного расположения крупнейших месторождений нефти, Ближний Восток считается достаточно важным регионом, и любая напряженность в регионе может серьезно повлиять на нефтяные котировки.

Примечательно и то, что на котировки фьючерсов влияют и события вокруг важных логистических узлов, которые играют ключевую роль в транспортировке ближневосточной нефти. Так что, события в странах, контролирующих, к примеру, Ормузский пролив, существенно влияют на цены. По данным Lloyds, на пролив приходится до 40% мирового экспорта.

5. Морские правила 2020

Международная морская организация (ИМО) объявила в 2016 году о новом своде правил, который должен быть введен в действие к 2020 году и предусматривает снижение содержания серы во «всех видах судового топлива» с 3,5% до 0,5%. Существуют различные мнения относительно готовности и потенциала НПЗ для проведения таких реформ. Согласно одной из оценок, для выполнения этих правил необходимо построить почти 75% дополнительных мощностей. Более того, затраты на это могут не компенсироваться за счет продаж. В любом случае крайне важно будет следить за изменениями в правилах ИМО 2020 года, которые могут привести к значительному изменению спроса на сырую нефть.

6. Сокращение производства нефти

Пожалуй самый предсказуемый и понятный фактор, который, впрочем, теряет свою важность из года в год. Причина ясна: американские и канадские нефтяники добывают все больше и больше нефти, и влияние ОПЕК все меньше и меньше.

Страны, входящие в нефтяной картель, собираются два раза в год и принимают решение по объему добычи или, если быть точным, по квотам на нефть. Квоты формируются для каждой страны, но объявляется общая цифра (объем).

В декабре 2018 года странами ОПЕК+ было принято решение сократить дневную добычу на 1,2 млн баррелей. 1 июля крупнейшие экспортеры нефти, входящие в ОПЕК+, по итогам двухдневного заседания в Вене подписали соглашение о продлении сделки по регулированию добычи нефти на следующие 9 месяцев до марта 2020 года. В целом, этот факт может оказать дальнейшую поддержку цене на нефть.

По состоянию на сентябрь 2019 года, в состав ОПЕК входят 14 стран: Алжир, Ангола, Венесуэла, Габон, Иран, Ирак, Конго, Кувейт, Ливия, Объединённые Арабские Эмираты, Нигерия, Саудовская Аравия, Экваториальная Гвинея и Эквадор. Катар вышел из альянса с января 2019 года.

7. Санкции в отношении Ирана

Существующие санкции в отношении Ирана и потенциальный отказ от санкций со стороны США будут оставаться одними из ключевых факторов на нефтяных рынках в 2019-2020 годах. Возобновление исключений, которые уже были сделаны для основных покупателей иранской сырой нефти, отнюдь не является однозначным. Любое решение об их возобновлении или отмене будет иметь серьезные последствия для цен на нефть.

8. Климатические факторы

Одним из наиболее последовательных факторов, влияющих на стоимость нефти, является погода. Каждый год в августе-октябре фокус внимания участников нефтяного рынка смещается в сторону погодных условий в Мексиканском заливе. Сезон атлантических ураганов зачастую вносит серьезные коррективы в прогнозы экспертов. Период с сентября по октябрь - самый пик сезона ураганов, и это важно для отрасли и рыночных игроков тем, что большая часть добывающих и перерабатывающих мощностей США расположены в регионе, который подвластен влиянию этих самых катаклизмов.

Иными словами, надвигающийся ураган может на какой-то срок остановить или ограничить добычу и переработку. Зачастую компании заранее эвакуируют работников и сокращают добычу. Например, в 2017 г. ураганы «Харви», «Ирма» и «Нейт» в моменте парализовали работу предприятий Мексиканского залива, что привело к падению добычи в США на 12% и снижению загрузки НПЗ на начало сентября с 96,6% до минимальных с 2008 г. 77,7%.

Ураган «Дориан», который произошел в августе 2019 г., не поддержал котировки нефти, так как прошёл мимо основных добывающих территорий США.

Хотя этот перечень факторов далеко не исчерпывающий, но он содержит наиболее значимые катализаторы роста цен на нефть, которые можно наблюдать в нашем следующем разделе, где мы прогнозируем динамику цен. Таким образом, взаимодействие между вышеперечисленными факторами, вероятно, будет играть большую роль в формировании развития событий на нефтяном рынке в 2019-2021 годах.

Динамика цен на нефть в 2019 году: чего ожидать от мирового рынка нефти?

Согласно прогнозу Всемирного банка на 2019 год, цены на нефть в этом году составят в среднем $66 за баррель и $65 за баррель в 2020 году. Незначительный пересмотр прогноза цен на нефть в сторону понижения связан с более низкими, чем ожидалось, прогнозами роста мировой экономики и более высокими, чем ожидалось, темпами добычи нефти в США.

Продолжающийся торговый спор между двумя основными потребителями сырой нефти - Соединенными Штатами и Китаем - продолжает подавлять рост цен на нефть. Хотя цена на нефть может еще повыситься в 2019 году, поскольку ОПЕК следит за тем, чтобы запасы нефти «находились под контролем».

По мнению ОЭСР, «напряженность в торговле наносит ущерб не только краткосрочным, но и среднесрочным перспективам, что требует принятия правительством срочных мер для оживления роста». Текущий альянс ОПЕК и отдельных стран может держать цены на нефть на плаву, не торопясь увеличивать добычу. Таким образом, цены на нефть могут продолжать расти по мере сохранения альянса ОПЕК. Недавно ОПЕК и ее партнеры в очередной раз сократили добычу, стремясь стабилизировать рынок нефти.

Согласно Short-term Energy Outlook, опубликованному EIA, добыча сырой нефти в странах ОПЕК составит в среднем 30,3 млн баррелей в день, что на 1,7 млн баррелей ниже, чем в 2018 году. EIA прогнозирует дальнейшее снижение добычи нефти на 0,4 млн баррелей в день до 29,8 млн баррелей в день в 2020 году. Также согласно прогнозам EIA, ожидается снижение мировых запасов нефти на 0,2 млн баррелей в сутки в 2019 году и на 0,1 млн баррелей в сутки в 2020 году. Согласно прогнозам, мировой спрос на нефть вырастет на 1,4 млн баррелей в 2019 году и на 1,5 млн баррелей в 2020 году. В апреле 2019 года цены на сырую нефть росли в течение предыдущих 4 месяцев подряд, постепенно приближаясь к 6-месячному максимуму. Несмотря на прогноз EIA о снижении добычи и экспорта иранской нефти, поставки нефти из ОПЕК и других стран, похоже, смогут компенсировать нехватку иранской нефти. Ожидается увеличение добычи нефти в Объединенных Арабских Эмиратах, Кувейте, Саудовской Аравии и России.

Котировки Brent в июне-июле двигались в диапазоне $60–67 за баррель. Экономические показатели указывают на потенциальное замедление роста мировой экономики. В свою очередь, оно может привести к снижению спроса на нефть. Заметный отклик среди инвесторов не вызвало даже решение о продлении договора о сокращении добычи в ОПЕК+ (1 июля). В августе – первом триместре сентября котировки Brent уже были в диапазоне $55–64 за баррель.

Согласно новостям РБК на июль, аналитики JPMorgan полагают, что в третьем квартале цены на нефть могут в среднем достичь $67,33 за баррель. Еще более оптимистично настроены аналитики BNP Paribas. Во французском банке предсказали рост котировок Brent до $76 за баррель к сентябрю этого года.

Согласно прогнозу EIA, цена нефти марки Brent в 2019 году составит $73 за баррель, что на $5 больше, чем прогнозировалось ранее, и снизится до $67 за баррель в 2020 году.

С учетом факторов ценообразования, перечисленных в предыдущем разделе, по прогнозам аналитиков CSI, цена на нефть может варьироваться в коридоре $52-92 за баррель в 2019-2021 годах со средним значением $65, $69, $72 за баррель к концу 2019, 2020, 2021 годов, соответственно (см. График 5).

Что будет в 2019-2020 годах в странах экспортерах нефти?

Страны-экспортеры нефти в значительной степени зависят от энергетических поступлений для финансирования экономики в целом, включая направление субсидий на решение приоритетных задач в этих странах. Таким образом, точки безубыточности бюджета нефтяных стран более важны для мировых цен на энергоносители, чем реализация барреля нефти крупными нефтяными компаниями, которые должны финансировать капитальные расходы и выплачивать дивиденды акционерам. Точка безубыточности отличается у каждой страны в зависимости от бюджетного дефицита у различных нефтедобывающих производителей.

Согласно нашим ожиданиям цены на нефть, а также статистическим данным Международного Валютного Фонда, мы выявили ряд стран у которых могут быть потенциальные проблемы с дефицитом бюджета при вышеупомянутой прогнозной цене на нефть (см. Графики 6 и 7).